海通国际证券集团有限公司Jasmine Wu,Huijing Yan,Yuxuan Zhang近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司年报点评：聚焦七大品类发展+全渠道发力，全年业绩快速增长》，本报告对盐津铺子给出增持评级，认为其目标价位为101.40元，当前股价为75.6元，预期上涨幅度为34.13%。

盐津铺子(002847)

投资要点：

事件。2024年3月26日公司披露2023年报，其中2023年公司实现营收41.15亿元(YOY+42.22%)，实现归母净利润5.06亿元(YOY67.76%)，实现扣非归母净利润4.76亿元(YOY72.84%)。

四季度业绩表现稳健，全年收入利润快速增长。营收毛利端，公司23年营收同比增长42.22%，毛利率同比下滑1.18pct，因此毛利额同比增长37.38%。此外期间费用率同比减少3.89pct(其中销售费用率减少3.27pct(主要系渠道结构占比发生较大变化)，管理费用率减少0.08pct，基本平稳)，因此利润总额同比增长72.44%(对应利润总额率同比提升2.44pct)。此外所得税率同比提升1.26pct，最终归母净利润同比增长67.67%(对应归母净利润率提升1.87pct)。

单四季度来看，23Q4营收同比增长20.22%，毛利率同比减少0.18pct，因此毛利额同比增长19.54%。此外期间费用率基本维持平稳，同比提升0.23pct(其中销售费用率同比+0.41pct，管理费用率同比+0.88pct，研发费用率同比-1.33pct)，此外所得税率同比减少0.13pct，因此最终归母净利润率同比提升0.93pct，对应归母净利润同比增长32.62%。

聚焦七大品类，全渠道持续发力。公司经历2021年转型升级之后，2022年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。

(1)产品端来看，23年公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品分别同比增长84.95%/39.99%/36.14%，此外蛋类零食实现营收3.19亿元(YOY594.52%)，蒟蒻果冻布丁实现营收2.17亿元(YOY125.67%)。(2)渠道端来看，直营商超渠道实现营收3.34亿元(占比8.13%)，经销渠道实现营收29.52亿元(占比71.74%)，电商渠道实现营收8.28亿元(占比20.13%)。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.56/66.52/83.56亿元，归母净利润分别为6.63/8.83/11.59亿元(原2024-25收入预测为53.67/67.71亿元，归母净利润6.60/8.67亿元)，对应EPS分别为3.38/4.50/5.91元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE(2024E)估值不变，对应目标价101.40元，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。(1)市场需求下滑，(2)渠道拓展不及预期，(3)新品推出不及预期，(4)食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.73亿，根据现价换算的预测PE为22.15。

最新盈利预测明细如下：